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bbin信誉赌场,国盛固收:经济数据反弹能持续吗?

发布时间:2020-01-09 10:17:49 来源:网络

bbin信誉赌场,国盛固收:经济数据反弹能持续吗?

bbin信誉赌场,摘 要

工业增加值反弹1.5%,错位效应可能贡献约0.8%

11月工业增加值反弹,基数贡献0.2%左右。除此之外,还需要考虑国庆假期带来的生产错位。由于今年属于整数年重大庆典,对部分行业限产影响较大,如钢铁、焦化等行业开工率在国庆假期期间大幅下行,在国庆假期之后则出现明显上行,这就对10-11月生产数据产生较大影响:部分本应在10月的生产活动被推迟到11月。

根据10月和11月的生产端平均数据进行测算,四季度不变价gdp同比可能维持在6.0%,下探至5.9%以下的可能性较小。

投资累计增速持平,但单月增速可能是7月以来最高

根据统计局发布的2019年投资额和2019年投资累计增速倒推2018年投资下修情况,再计算2019年11月固定资产投资增速为5.2%,为7月以来最高。类似地,估算得到的11月基建单月同比增速也高于10月。说明11月投资端需求较为强劲,与工业产销率同比上行0.1%相一致。

然而需要注意的是,固定资产投资下修数据可能带来的一个风险是计算单月投资存在较大偏差。对于投资需求的判断,工业品价格、产销率以及其他高频数据的参考意义有所上升。

反弹持续性在于后续政策,长端跌不动可能隐含宽松预期

中国经济数据反弹能否延续,关键在于后续逆周期政策力度。而政策力度可能受到来自两方面的约束。一是发展的质量重于经济增长数字,财政政策宽松力度有可能不及预期。二是四季度不变价gdp继续明显下行的风险有所降低,再加上贸易谈判的进展,后续大幅对冲的必要性有所下降。

近期长端利率跌不动可能隐含了货币宽松预期。考虑到2020年1月春节面临的流动性缺口,以及降低社会融资成本的内在要求,央行可能在1月份采取适当的流动性安排,帮助机构平稳跨节,并引导实体融资成本下行。这种货币宽松的可能性,有助于长端利率继续下行。

风险提示:政策出现超预期调整

11月工业增加值同比6.2%,预期5.2%,前值4.7%。11月社会消费品零售总额同比8.0%,预期7.8%,前值7.2%。11月固定资产投资累计同比5.2%,预期5.2%,前值5.2%。

工业增加值反弹1.5%,错位效应可能贡献约0.8%

11月工业生产超预期反弹,基数效应之外,需考虑国庆假期带来的生产错位。11月工业增加值反弹至6.2%,较10月反弹1.5%,为年内第三高增速,与制造业pmi反弹相一致。统计局提到“去年11月份工业增速为全年最低点”,2015-2017年11月工业增加值环比均值为0.52%,2018年为0.33%,据此估算基数贡献0.2%左右。

除了基数效应之外,还需要考虑国庆假期带来的生产错位。由于今年国庆属于整数年重大庆典,对部分行业限产影响较大。如钢铁、焦化等行业开工率在国庆假期期间大幅下行,在国庆假期之后则出现明显上行,这就对10-11月生产数据产生较大影响:部分本应在10月的生产活动被推迟到11月,这相应推高了11月工业生产,而拉低了10月生产。

行业上,黑色金属冶炼及压延加工业增加值反弹4.4%、非金属矿物制品业等行业的反弹4.5%、化学原料及化学制品制造业反弹4.9%可能与此有关。这三个行业营收占工业营收的比重高达18.2%,据此估算三个行业增加值反弹对工业增加值的拉动约0.8%。因而根据11月工业生产数据外推经济企稳可能还存在较大的不确定性,仍需关注未来1-2个季度经济数据是否延续这种改善的状态。同时,11月工业生产的反弹,也需要我们重新审视10月生产端数据偏弱部分由错位效应引起,也不宜直接作为后续经济数据外推的参考月份。根据10月和11月的生产端平均数据进行测算,四季度不变价gdp同比有可能维持6.0%,下探至5.9%以下的可能性较小。

投资累计增速持平,但单月增速可能是7月以来最高

11月经济数据呈现“需求平、生产强”的特征,如何理解生产和需求的背离?

投资需求看似平稳,实则可能改善。11月固定资产投资完成额累计同比5.2%,持平10月,看似投资平稳。分行业来看,制造业和地产累计投资较10月下行0.1%,基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)下行0.2%,带来的感觉是需求端整体变差。但这可能是因固定资产投资发布累计增速所造成的。[1]由于固定资产投资存在前值下修的问题,难以根据固定资产投资额直接计算单月同比增速。根据统计局发布的2019年投资额和2019年投资累计增速倒推2018年投资下修情况,再计算2019年11月固定资产投资增速则为5.2%,为7月以来最高。类似地,估算得到的11月基建单月同比增速也高于10月。以上说明11月投资端需求较为强劲,与工业产销率同比上行0.1%相一致。

然而需要注意的是,固定资产投资下修数据可能带来的一个风险是计算单月投资存在较大偏差。例如根据统计局发布的2019年投资额和2019年投资累计增速倒推2018年投资,就会发现2018和2019年11月单月投资仅21709亿元和22838亿元,较7-10月少去50%以上。这种偏差产生的原因可能在于11月投资累计完成额在发布时,默认也修订了前10个月的投资额,但并未发布,这样1-10月的修订最终全部反映到11月投资累计完成额中。因而当前通过投资累计增速倒推前值修订,可能也面临较大的偏差风险。对于投资需求的判断,工业品价格、产销率以及其他高频数据的参考意义有所上升。

社会消费品零售增速改善很大程度上由价格推动。11月社会消费品零售总额同比增长8.0%,较7月高出0.8%,剔除汽车更是增长9.1%。但剔除价格因素社会消费品零售总额实际仅增长4.9%,持平10月。注意到商品零售价格指数rpi在11月为3.0%,较10月上升0.8%,结合零售数据可知11月社消改善很大程度上由价格所推动。由于食品类价格的上涨(rpi食品类同比高达15.6%),后续社消可能会继续维持较高的名义增速,但受限于个税减税同比拉动效应逐渐消退,如后续收入反弹幅度不大,社消的实际增速可能也难以出现明显反弹,其对不变价gdp的拉动效应也相应难言改善。

反弹持续性在于后续政策,长端跌不动可能隐含宽松预期

往后看,中国经济数据反弹能否延续,关键在于后续逆周期政策的力度。12月上旬国际大宗商品商品价格指数、国内流通生产资料价格有所反弹,指向全球全球制造业-贸易链条存在边际改善的迹象。但12月欧元区制造业pmi再度趋弱、日本制造业pmi也维持弱势,指向这种边际改善尚未形成趋势,有可能存在反复,2020年外需改善能否对中国经济产生明显拉动效应,存在较大不确定性。中国经济数据的反弹能否延续,更大程度上依赖于内需,而内需又要关注逆周期政策的力度。

后续逆周期对冲政策力度可能受到来自两方面的约束。一是中央经济工作会议将“贯彻新发展理念”作为2020年重点工作首位,发展的质量重于经济增长数字,再加上财政政策表述倾向于结构、提质增效而非总量,财政政策宽松力度有可能不及市场预期。二是四季度不变价gdp继续明显下行的风险有所降低,再加上贸易谈判的进展,后续对冲政策力度较大的必要性有所下降。这意味着后续长端利率面临的回调风险相对可控。

近期长端利率跌不动可能隐含了货币宽松预期。尽管11月cpi上行至4.5%,金融、部分经济数据明显超出市场预期,但长端利率回调幅度有限。这可能反映出债市已提前为2020年可能的货币宽松政策进行定价。考虑到2020年1月春节面临的流动性缺口,以及降低社会融资成本的内在要求(国常会要求2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点),央行可能在1月份采取适当的流动性安排,帮助机构平稳跨节,并引导实体融资成本下行。这种货币宽松的可能性,有助于长端利率继续下行。

注:

[1]注意到工业增加值2019年8-11月单月同比分别为4.4%、5.8%、4.7%和6.2%,波动幅度较大,但这4个月累计增速一直维持5.6%。累计增速面临的问题是年末增速的波动性明显小于年初。固定资产投资累计增速同样面临类似问题,根据累计增速持平上月,难以断言投资需求未出现改善,仅仅是因为单月投资波动幅度不足以引发11个月累计变动0.1%。

风险提示:

政策出现超预期调整


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